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投资要点:首台晶圆对晶圆键合产品Dione300,并出货至客户端进行验证;2022年签订销售订单金额43.62亿元,同比增95.36％。

盈利能力持续增强。拓荆科技专注于薄膜沉积设备的研发和产业化应用,形成以PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD为主的薄膜设备系列产品,在集成电路逻辑芯片、存储芯片制造等领域得到广泛应用。公司2022年实现收入17.06亿元,同比增125.02％;归母净利润3.69亿元,同比增438.09％;扣非后归母净利润1.78亿元,较2021年同期的亏损8200.19万元扭亏。销售毛利率49.27％,同比增5.26pct;销售净利率21.35％,创近5年来新高。

PECVD系列产品贡献主要收入。分项来看,2022年公司PECVD系列产品实现收入15.63亿元,同比增131.44％,毛利率49.41％,在客户产线验证进展顺利,应用规模持续扩大;ALD系列产品收入3258.67万元,同比增长13.85％,毛利率46.04％,其中PE-ALD设备已实现产业化应用,Thermal-ALD设备已完成开发,发货至客户端验证;SACVD系列产品持续拓展应用领域,SATEOS、BPSG、SAF薄膜工艺设备在芯片制造领域均取得客户验收,实现收入8947.62万元,同比增长117.39％,毛利率46.82％。

高强度研发投入、不断迭代升级。公司持续优化现有设备和工艺,推出面向未来发展需求的新工艺、新设备,2022年成功研制首台晶圆对晶圆键合产品Dione300,并出货至客户端进行验证,取得突破性进展。我们认为随着“后摩尔时代“的来临,三维集成领域将进入成长期,混合键合设备作为关键设备,其细分市场将迎来指数级增长,将为公司未来的持续成长奠定坚实基础。

在手订单饱满,2022年全年新增订单同比增95.36％。公司2022年签订销售订单金额为43.62亿元(不含Demo订单),新增订单与上年同期相比增加95.36％;合同负债金额达13.97亿元,同比增186.45％。

盈利预测与估值建议。我们预测拓荆科技2023E-2025E收入29.81亿元、40.38亿元、53.12亿元,同比增74.8％、35.5％和31.6％;归母净利润分别为5.22亿元、7.45亿元、10.14亿元,同比增41.6％、42.8％和36.1％。采取PS估值法,考虑到①、薄膜沉积设备为晶圆制造的三大主设备之一;②、最终用户对薄膜性能的要求日益提高,对薄膜沉积设备产生更高的技术要求;③、中美冲突背景下,先进制程领域的核心设备技术突破变得更加迫切。结合可比公司估值PS(2023E)均值为13.53倍,给予公司PS(2023E)一定的估值溢价为16x-18x,对应合理市值区间为476.88亿元-536.49亿元,对应377.04元/股-424.17元/股,维持“中性“评级。

风险提示:设备验收时间过长的经营风险、竞争加剧风险、下游客户扩产不及预期、研发进度不及预期、宏观经济下行带来终端需求下滑的风险等。